浙江华海药业股份有限公司（股票简称：华海药业）创立于1989年，2003年在上交所主板上市，主要业务覆盖化学药、生物药、细胞治疗、贸易流通等多个领域，与全球近千家制药企业建立了长期合作关系，为近200个国家和地区提供医疗健康产品。

华海药业的产品涵盖：心血管类、精神障碍类、神经系统类和抗感染类等领域,是全球主要的心血管、精神类健康医疗产品制造商之一。

2024年，华海药业的营收同比增长了14.9%，延续了其多年增长的状态，这已经是第三轮“高低速轮替”式增长了。不过2025年一季度同比下跌5.2%，虽然只有一个季度的数据，但似乎也有趋势方面的变化。

两大核心业务都在增长，只有技术服务在大幅下跌，由于技术服务的规模较小，其下跌对平均增长速度的影响有限。

国内市场增长更快，重新超过国外市场成为最大的市场，不过两大市场的差异并没有拉大，仍然是“平分秋色”的状态。

净利润是“俯卧撑”波动模式，最近两个营收增长较慢的年份（2021年和2023年），净利润不是增长变慢，而是大幅下跌；当营收增长变快后，净利润以更快的速度增长。2024年的净利润并没有随营收一并创下新高，但离上一次峰值年份的差异不大。2025年一季度的净利润并没有随营收下跌，反而是有所增长。

2023年下半年的两个季度的营收在同比下跌，全年的平均增速就比较低了，2024年四个季度的营收都在同比增长，但下半年的增长速度要慢一些，2025年开门就下跌，有可能是去年增长过快后的“回吐”。

2023年是三个季度的净利润都在同比下跌，2024年只有一个季度在下跌，再加上其他几个季度也有较大的差异，总体上就整成了年度间的“俯卧撑”模式。

年度间的毛利率还是有所波动的，前几年也有单双年波动的模式，但2024年同比增长的幅度有限，可能正是2024年的净利润无法超过2022年的原因之一。2025年一季度的毛利率超过了前七年，正好对应着营收下跌时的净利润增长。

从2019年以来的销售净利率和净资产收益率都是较好的表现，虽然和毛利率没法比，但制药行业都存在高毛利率，低销售净利率的情况，华海药业当然也不能摆脱这一模式。

“成品药”的毛利率是相当夸张的，2024年同比增长后，已经超过了七成；“原料药及中间体”业务的毛利率也比较高，2024年也只是略有下滑；“技术服务”业务的毛利率和营收一起大幅下滑，但影响有限。

国内外市场的毛利率差异很大，国内业务的毛利率虽然有下滑，但还是高达75%；国外市场的毛利率有所增长，但仍然大大低于国内市场。当然是大多数的“成品药”，而且是高毛利率的成品药在国内市场销售，才有可能导致如此大的地区市场差异了。市场规模是平分状态，毛利贡献却有接近倍差的区别。

主营业务盈利空间的波动是导致这几年净利润出现“俯卧撑”式波动的主要原因，2021年和2023年的主营业务盈利空间都不是太好，而2022年却高达两成，2024年离2022年还有差距，比2023年好得不多。2025年一季度的表现并不算好，这可能有季节性的因素，我们一会儿看季度对比的时候再说。

期间费用支出的规模和占营收比都是比较夸张的，每年都比营业成本高，其中销售费用和管理费用是大头，研发费用在10%以上，但和另外两项费用还有较大的差距。和很多药企夸张的销售费用占营收的三四成相比，华海药业相对要好一些。

其他收益方面的影响不大，主要是有一些“资产减值损失”和“信用减值损失”，投资收益方面的波动很大，2024年是净损失状态，这些损失项加总后，政府补助无法抵消掉这些影响，最终就导致了1亿元的净损失，比2023年略有增长。

季度间的毛利率在波动中走高，最近六个季度的表现相对稳定，季度间的主营业务盈利空间也有一定的差异，一般是一季度和四季度比较差。2025年一季度，其主营业务盈利空间同比微跌，营收规模也更小，净利润同比增长的原因并非主营业务盈利能力增长带来的，而是其他收益。

简单对比后，主要是投资收益方面的差异，导致了2025年一季度和2024年一季度差了数千万元，就造成了2025年一季度在营收和主营业务盈利空间下滑的情况下，净利润仍有提升。

“经营活动的现金流量净额”表现是比较好的，每年都是净流入的状态；最近几年的固定资产投资规模相当庞大，其实制药这一行也并不主要拼产能，但这方面的投入相对比较大，至少要比机械等行业的需求高。如果把大规模的投入，和最近这几年的营收增长情况对比着看，投资的拉动作用，并不算太好。

经营长期资产和固定资产都在大幅增长之中，还有规模不小的在建工程，我们还是来看一下吧。

在建的项目就有十多项，“华海制药项目”的工程进度为56%，“湖北赛奥项目”的工程进度为70%，“华海南通工程”的工程进度为35%，都还需要继续投入。至于说完工后会不会大幅提升营收和净利润，只要市场接受这些产品，当然会；至于说市场表现如何？就只能到时候才知道了。

大量的项目建设投入，并没有影响华海药业的偿债能力，其长短期偿债能力都维持在兼顾安全与效率的水平上，对于持续盈利的公司来说，这方面还是比较容易搞得平衡的。就算投资的规模比较大，也不可能像前些年那几家重化工企业，或者搞新能源材料的企业，在固定资产方面的投入那么夸张，还是有能力来维持好平衡状态的。

华海药业近年来的表现还是不错的，其对营销的依赖也不是特别强，但其期间费用的支出还是比较大，在需要更大的营业来摊薄这些费用。或许，这正是其大上项目的原因，但是，会不会营收增长了，两大费用也跟着涨起来呢？大概率是会的，不信我们以后再来看。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！